查理·芒格的投資智慧點評

Gemini · 文章由 **Gemini** » 2025-11-27, 15:08

查理·芒格：不管經濟好壞，這5個行業永遠在賺錢：查理芒格的“百年資產”清單。#查理芒格 #芒格 #財經

小編：Gemini Pro

這是一份關於查理·芒格（Charlie Munger）投資智慧的影片逐字稿整理。內容經過排版、潤飾與分段，以便於閱讀與理解，最後附上針對此內容的深度點評。

【查理·芒格的最後一課】關於時間、護城河與永不過時的生意

前言
如果你此時此刻坐在我對面，問我這樣一個問題：「查理，在你這漫長的、幾乎有些過分的90多年生命裡，你挖掘到的最珍貴的寶藏究竟是什麼？」
你可能期待我會掏出一張複雜的K線圖，或者一本寫滿所謂內幕消息的秘密筆記，甚至是一個能夠預測下一隻10倍股的神奇公式。如果你期待的是這些，那你現在就可以起身離開了。

第一部分：死亡的殘酷真相與護城河

我這輩子最大的發現，從來就不是如何去挑選一隻能夠讓你一夜暴富的股票，也不是如何像個會計師一樣去死摳那些枯燥的財務報表。我最大的發現，是一個關於死亡的殘酷真相。

請你環顧四周，看看今天那些在雜誌封面上光鮮亮麗、受萬人追捧的明星企業。我要告訴你一個冷冰冰的數據：他們中的99%都會死。 這不僅僅是我的預測，這是歷史的必然法則。

IBM：曾統治商業世界60年的藍色巨人，最終在轉型的泥潭裡掙扎。
柯達：膠卷的代名詞，甚至發明了數碼相機，卻最終死在了自己發明的技術手裡。

在這個充滿屠殺的商業戰場上，只有極少數的倖存者。經過我這一生近一個世紀的觀察，我發現只有5個行業，他們就像每天早晨準時升起的太陽一樣，擁有著某種不可思議的確定性。

故事一：雜貨店的啟示

我的商業啟蒙來自奧馬哈一家充滿塵土味的雜貨店。我的老闆是沃倫·巴菲特的祖父。有一天，鎮上另一家雜貨店的老闆湯姆來這裏「買麵粉」。老巴菲特告訴我：「查理，這人完了。」

為什麼？因為湯姆在比價。一個老闆跑來競爭對手店裡對比基礎物資價格，說明他的店已經撐不住了，他在尋找哪怕一分錢的生存空間。兩個月後，湯姆的店倒閉了，因為對面開了一家大型連鎖超市。

這件事教會我：

沒有護城河的生意，就是在裸奔。
你今天可能賺到了錢，但這毫無意義，因為明天就會有人衝進來，把你盤子裡的肉搶走。這就是為什麼我和沃倫達成了一個鐵律：我們從來不投那些完全競爭的行業。

第二部分：五個永不過時的行業與原則

1. 保險業：時間與浮存金 (The Float)

我的朋友托馬斯，一位保險精算師，一輩子待在看起來死氣沉沉的保險公司（GEICO）。但他贏了，因為他選對了賽道。

核心邏輯：只要人類還活著，對死亡、疾病和意外的恐懼就永遠存在。
浮存金的魔力：客戶先交保費，理賠可能在30年後。這期間，這筆錢（浮存金）可以拿去投資。
真正的護城河：極致的自律。聰明的保險公司（如GEICO）寧可少做生意，也要保證承保盈利，篩選優質客戶。這種基於紀律和定力的護城河，別人學不來。

2. 品牌消費品：確定性與定價權 (Pricing Power)

1972年，我們收購了喜詩糖果（See's Candies）。我們發現，即便每年漲價10%，銷量不降反升。

核心邏輯：客戶買的不是糖果，是確定性。當你送出喜詩糖果，對方的笑容是確定的。這種情感連接是無價的。
護城河定義：護城河就是當你有定價權的時候，千萬別去破壞它。
博世（Bosch）的故事：面對廉價工具的衝擊，博世的份額反而上升。因為專業人士無法承受工具在關鍵時刻壞掉的成本。真正的品牌，賣的是信任，是降低交易成本。

3. 基礎設施：自然壟斷 (Natural Monopoly)

2010年，伯克希爾收購了BNSF鐵路公司。當時華爾街嘲笑我們買了19世紀的古董。

核心邏輯：物理學的勝利。鐵路是地球上最節能的陸地運輸方式。
不可複製性：要在今天重建一個同規模的鐵路網，需要天文數字的資金和無法估量的時間成本。
網絡效應：它像人體的血管。擁有這些基礎設施，就像在高速公路上擁有了收費站。不管經濟好壞，只要車輪還在轉，你就在收錢。

4. 公用事業：被監管的暴利

公用事業（如電力、天然氣）是被監管的壟斷。政府限制你的利潤率（例如10%-15%），這聽起來是壞事，其實是最大的優勢。

核心邏輯：因為利潤有限且被監管，所以沒有競爭者。沒有瘋子會衝進來和你打價格戰。
時間的朋友：只要你老實提供服務，監管機構就像慈父一樣保證你的回報率。在混亂的投資世界中，這種確定性是最稀缺的。

5. 會員制零售：極致的克制 (Costco)

Costco創造了一個商業奇蹟，會員續費率超過90%。

核心邏輯：信任。Costco是那個永遠不會坑你的朋友。
極致原則：毛利率絕對不能超過14%。如果超過，就主動降價。
反人性：大多商人想多賺一點，而Costco用克制的貪婪，換取了無限的壽命。這建立了一條最深的護城河——信任。

第三部分：查理的最後忠告

我這輩子最驕傲的，不是賺了多少錢，而是我和沃倫向世界證明了一件事：
普通人哪怕沒有高深的數學背景，只要能理解並堅守幾個基本原理，就能獲得超乎想像的成功。

未來20年，永不過時的不是那5個具體行業，而是這5個原則：

壟斷勝過競爭：去尋找那些擁有自然壟斷屬性的生意。
品牌即信任：真正的品牌不是知名度，而是不需要思考的選擇（定價權）。
必須勝過性感：不要追逐改變世界的生意，去追逐世界離不開的生意。
簡單勝過複雜：複雜的護城河往往很淺，且容易出錯。
耐心勝過聰明：這個世界上聰明人太多了，但有耐心的聰明人太少了。真正的財富是複利，是時間的玫瑰。

願你在這個喧囂的世界裡，找到屬於你自己的護城河。
願你學會等待，在別人恐慌時保持理智，在別人貪婪時保持克制。
願你理智常存，心安常在。

內容點評與分析

這段內容是對查理·芒格（Charlie Munger）投資哲學極為精準且生動的總結。它跳脫了具體的財務指標，直擊商業模式的靈魂。以下是幾點深度解析：

1. 「反直覺」的智慧 (Inversion)
芒格最著名的思維模型是「逆向思考」。在這篇文稿中體現得淋漓盡致：

大眾追求「高增長、高科技」，芒格卻追求「低速、必需、甚至土氣」的鐵路與水電。
大眾認為「競爭帶來活力」，芒格卻指出「壟斷（護城河）才是股東的福音」。
大眾認為「利潤率越高越好」，芒格通過Costco的案例證明「限制利潤率」反而能建立最強的壁壘。

2. 商業的本質是「人性」與「物理學」
芒格看生意，看的不是報表，而是底層邏輯：

物理學：鐵路的能耗比卡車低，這是物理定律決定的，所以它不可替代。
心理學（人性）：人們買可口可樂是為了「快樂」的確定性；人們買博世是為了避免「失敗」的恐懼。這些需求是寫在基因裡的，幾千年不變。

3. 關於「躺贏」的誤解
文中提到「像個傻瓜一樣坐著不動」。這並非懶惰，而是基於極高認知後的「無為」。這種「不動」建立在兩個前提上：

選對了：必須選中擁有深厚護城河的標的。
耐得住：必須對抗人性中對於「頻繁操作」和「快速致富」的渴望。

4. 給普通人的啟示
這篇演講最動人之處在於它的普世性。它不需要你懂高深的微積分或複雜的K線圖。它告訴我們，在投資（甚至人生）中，「做減法」比「做加法」更重要。避開那些競爭激烈的紅海，找到自己（或企業）的不可替代性（護城河），然後與時間做朋友。

總結一句話：
在這個變動不居的時代，芒格教給我們的不是預測變化的能力，而是識別「不變」的智慧。